严控操纵股价和内幕交易 应先查“高送转”

    继对深国商控股股东及相关当事人给予公开谴责的处分之后，仅隔一天的时间，深交所又于11月24日在修订《深圳证券交易所中小企业板块上市公司诚信建设指引》的基础上，出台了《深圳证券交易所中小企业板诚信建设指引》，要求上市公司建立完善的内幕信息知情人登记制度，严控上市公司操纵股价和内幕交易行为。

    操纵股价与内幕交易是中国股市的两个大毒瘤。虽然最近几年来，管理层一直都在强调加强市场监管，加大对操纵股价与内幕交易行为的打击力度，但操纵股价与内幕交易行为真正受到打击的并不多，受到严惩的案例更加少见，倒是各种疑似操纵股价与内幕交易的行为在股市里不断涌现。所以，这次深交所要求上市公司建立完善的内幕信息知情人登记制度，严控上市公司操纵股价和内幕交易行为，可以说是有的放矢。

    但由于操纵股价与内幕交易行为的隐蔽性，以及巨大的利益诱惑，以至操纵股价与内幕交易行为在股市里从来就不曾间断。深交所是否真的能够做到严控上市公司操纵股价和内幕交易行为的发生，投资者还心存疑虑。更何况中小企业板与创业板上市公司，由于管理制度的不规范，也是最容易产生操纵股价与内幕交易的地方。以时下股市里受到市场追捧的高送转题材股的炒作为例，上市公司的高送转分配就是中国股市操纵股价与内幕交易行为的一个风口浪尖。所以，深交所严控上市公司操纵股价与内幕交易行为，不妨就从严控高送转分配过程中的操纵股价与内幕交易开始。

    之所以建议选择以高送转分配作为突破口，首先是因为高送转对于投资者来说存在巨大的利益得失。高送转题材是上市公司中最具魅力的题材之一，中国股市也有炒作高送转题材的习惯。投资者如果抓对一家高送转公司，少则获利百分之三、五十，多则翻倍甚至翻几倍。其次是高送转分配中存在操纵股价与内幕交易行为具有普遍性，影响也很大。在一年一度的利润分配过程中，那些股价上涨得多的公司，往往就是有高送转题材的公司，那怕一些公司业绩很差，也会推出高转增方案；相反，那些股价涨得少或者不涨的公司，往往也就是没有高送转分配的公司。这种现象可以说已经成为中国股市的一种经典，屡试不爽。这其中要说没有操纵股价与内幕交易，恐怕没有人会相信。这是绝对的股价操纵行为或内幕交易行为！但它却一年又一年地在股市里上演着，监管者对此视而不见，投资者也习以为常。

    正是基于上市公司高送转分配中各种操纵股价与内幕交易猖獗，因此希望深交所能够借《深圳证券交易所中小企业板诚信建设指引》出台之机，重点打击上市公司高送转分配中的操纵股价与内幕交易行为，除了要求上市公司建立完善的内幕信息知情人登记制度，还应立规加强对上市公司高送转分配的管理：一是分配前股价明显异动的上市公司，不得进行高送转；二是分配前三个月内明显有机构潜伏的上市公司，不得进行高送转；三是业绩不良的上市公司，不得进行高送转；四是分配前一年内进行了再融资的上市公司，不得进行高送转；五是分配前后半年内有大小限解禁的上市公司，不得进行高送转。使上市公司能够“干净分配”，避免瓜田李下之嫌。

    http://www.nbd.com.cn/newshtml/20091125/20091125041054369.html

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    最近，创业板上会公司接连被否决一事引人注目。根据统计，11月2日以来召开的6次创业板审核会议审核的14家公司中有6家未过关，通过率仅为57%，较9月、10月创业板发审93.5%的通过率大幅降低。

    上会公司通过率大幅降低，这反映了创业板发审委严格把关的一面，这是可喜的。放眼世界创业板市场，之所以总体表现不佳，很重要的一个原因就是创业板上市门槛低，创业板上市公司质量不佳的缘故，以至很多国家的创业板最后都开不下去了。我国创业板市场要办好，当然要吸取国外的教训，严把上市公司质量关。因此，创业板发审委严格把关，这无疑让人们看到了我国创业板的希望。

    不过，创业板上会公司的低通过率，也让人们看到了创业板发审工作效率低下的一面。11月份以来的6次创业板发审会只通过了8家公司，这同样不利于当前创业板市场的健康发展，更不利于发挥创业板为中小企业融资服务的功能。

    我国主板市场目前显然是不成熟的。而之所以在我国主板市场都不成熟的情况下急于推出创业板，其目的就是要解决我国中小企业融资难问题。而要实现这个目的，创业板有必要让更多的中小企业上市。但象目前这种审核效率，创业板又如何能够更多地接受中小企业上市呢？

    而且，就创业板的健康发展来说，目前也有必要让更多的中小企业上市。由于目前创业板规模很小，以至首批28家公司股票上市后受到暴炒，股价严重畸形，给投资者带来了极大的投资风险。并且，由于创业板规模小的缘故，导致创业板公司新股发行受到极大追捧，发行价也明显扭曲，使得28家公司严重超募。28家公司原计划募资67.61亿元，实际募资高达154.78亿元，超募87.17亿元，造成股市资源的巨大浪费。实际上，如果能把这87亿元的超募资金分配到另外的40家中小企业中去，这显然更有利于我国中小企业的发展。

    所以，创业板发审委在从严把关、重视上会公司质量的同时，也需要为创业板挑选出足够数量的公司来上市。在创业板推出初期，创业板不应该存在挑选不到足够数量的有质量保证的符合上市标准的公司这种问题。因此，这就要求创业板发审委员们能够发扬连续作战的精神，每周能再多开一、两次发审会，让更多符合上市标准的公司早日上会、过会。同时，作为保荐机构也要尽量推荐一些符合上市标准的企业来上会，以提高创业板发审委的工作效率，提高创业板公司上会的通过率，使创业板有更多的新公司可以上市。

   http://www.changjiangtimes.com/html/2009-11-23/155943.htm

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    备受关注的“汪建中案”目前已由北京市西城区人民法院执结完毕。根据证监会的调查与审理，汪建中借推荐股票之际，通过先行买入证券、后向公众推荐、再卖出证券的手法，操纵证券市场，累计净获利1.25亿余元。为此，证监会于2008年10月23日对汪建中开出《行政处罚决定书》，没收违法所得1.25亿余元，并处罚款1.25亿余元。

    这是证监会针对个人违法违规开出的首个亿元罚单，同时也是证监会有史以来开出的第二张大罚单。而最大的罚单是2001年4月23日对亿安科技股价操纵案开出的：没收违法所得4.49亿元，并处罚款4.49亿元。但由于主要当事人罗成失踪，以至这张最大罚单成为一张空头支票。因此，证监会的第二张大罚单能否执行到位，格外引人关注。如果再次被逃票，那么证监会行政处罚的严肃性就会受到挑战。所以，这次北京市西城区人民法院能将“汪建中案”高达2.5亿元的罚没款执结到位，意义重大。

    但将“汪建中案”的2.5亿元罚没收入上缴国库，似乎并不妥当。虽然一直以来，证券市场的各种罚没收入都是上缴国库，但这种做法是值得商榷的。

   证券市场的罚没收入来自于对市场上各种违法违规行为的查处。而证券市场上的各种违法违规行为与社会上的一些违法违规行为明显不同。比如，社会上人们常见的偷漏税问题，其罚款上缴国库是名正言顺的。因为这种偷漏税本身就损害了国家利益。

    但证券市场上的违法违规行为，并没有损害国家利益，而是对投资者的利益构成损害。既然是投资者的利益受到了伤害，那么，证券市场的罚没收入就应该是给投资者以补偿。这正如日常生活中的各种伤害纠纷一样，甲侵害了乙，甲给乙以赔偿及补偿，道理就这么简单。而证券市场将罚没收入上缴国库的做法，明显是将甲给乙的赔偿与补偿，上缴给国库了，作为受害人的乙却没有得到分文。因此，将证券市场罚没收入上缴国库的做法显然是没有道理的。这种做法虽然罚治了违法违规者，但却没有保护证券市场中的受害者，这显然是中国股市长期不重视保护投资者利益的结果，是保护投资者意识薄弱的表现。

    因此，本着保护投资者利益的原则，包括“汪建中案”2.5亿元在内的证券市场的各种罚没款收入是不应该上缴国库的，而是应该用于给受到损害的投资者以赔偿及补偿。只要投资者有足够的证据证明自己的利益受到了相关的损害，就应该从罚没收入中得到相应的赔偿及补偿。所以，证券市场的罚没款收入，更应该存进证券市场投资者保护基金账户，以充分发挥证券市场投资者保护基金保护广大投资者利益的功能。

    http://epaper.jinghua.cn/html/2009-11/23/content_486543.htm

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    11月15日，证监会副主席刘新华在出席“2009北京国际金融论坛”时表示，下一步证监会将强化对上市公司、证券公司、基金公司等市场主体的常规监管,依法严厉打击“老鼠仓”和各种形式的利益输送等违法行为和背信行为。很显然，刘新华副主席的讲话是有感而发。

    基金“老鼠仓”问题无疑是困扰证券市场健康发展的一个重要问题。近年来，尽管证监会对唐建、王黎敏、张野等老鼠仓案进行了查处，但基金“老鼠仓”仍然层出不穷。在不久前监管部门组织的一次例行检查中，又有涂强、韩刚、刘海等三只老鼠仓现形。此外，还有传言称，有基金经理抱着电脑就跑，从此再未露面。老鼠仓之猖獗到了成群结队的地步，不“严厉打击”不足以消除“鼠患”。

    但如何“严厉打击”却是监管部门必须认真对待的问题。实际上，每一次对“老鼠仓”的查处，监管部门都是声称“严厉打击”，但这种“严厉打击”的结果却是“老鼠仓”越来越多。所以，对于老鼠仓的“严厉打击”，必须动真格儿。

    其实，过去对老鼠仓的打击无非就是“三招”。首先是在“老鼠仓”事发后由基金公司将当事人撤职除名，划清与基金公司界限，表明只是当事人的个人行为。其次是由证监会对当事人没收非法所得并进行相应的罚款，而且罚款金额往往只是接近法律规定的下限。此外，就是对当事人实施终身市场禁入。

    这样的查处显然是没有多少震慑力的。老鼠仓前赴后继，明显与这种没有震慑力的监管有关。因此，严厉打击老鼠仓，有必要采取新的三招打击，让老鼠仓无处可逃，无藏身之所。
 
    首先，加大对老鼠仓的处罚力度。一方面是加大对老鼠仓当事人的罚款力度，实行按上限罚款。根据《证券法》规定，对内幕交易当事人，在没收违法所得的同时，并处以违法所得一倍以上五倍以下的罚款。而目前证监会对老鼠仓的处罚多在2倍以下，这对于年薪数百万的基金经理来说，根本构不成打击。因此有必要按上限来处罚老鼠仓。另一方面对老鼠仓当事人，要追究刑事责任。根据《刑法修正案》规定，内幕交易者最高可判刑10年。但目前还没有一个老鼠仓当事人被判刑，这显然不利于打击老鼠仓，更谈不上“严厉打击”。

    其次，对基金公司实行“连坐”。在今年6月深圳证监局召开的辖区基金监管工作会议上，深圳证监局局长张云东强调，对于出现利益输送、基金经理建“老鼠仓”等严重违法违规事件的基金公司，不仅要严厉惩处当事人，而且要实行“连坐”，追究公司董事长、总经理等主要领导的责任，对公司也要给予相应处罚。对此，笔者建议用制度将其固定下来，而且，建老鼠仓的基金经理在位期间的基金管理费停止征收，已征收的应该予以退回。如此一来，基金公司对老鼠仓的监管就会动真格了。

    此外，引入公安部门来查处基金老鼠仓。由于证监会与基金公司存在着千丝万缕的联系，不少基金公司的高管以前就是证监会的高管，因此，证监会在查处基金公司老鼠仓时，难免手下留情或点到为止，不利于对老鼠仓的进一步挖掘。在这个问题上，不妨借鉴当前足坛扫黑的做法，引入公安部门来查老鼠仓，此举有利于将老鼠窝一锅端。

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    日前，一则“诺奖得主看好中国创业板”的消息引人关注。特别是在近来创业板市场跌跌不休的背景下，该消息似乎给创业板送来了救命稻草。在该消息见之于媒体的当天，创业板迎来了反弹行情。

    创业板行情反弹自有其内在的原因。不过，诺贝尔经济学奖得主哥伦比亚大学经济学教授埃德蒙德•菲尔普斯看好中国创业板的言论，也确实给那些套牢在创业板上的投资者带来了安慰与鼓舞。甚至一些对创业板持观望态度的投资者，也因此动摇起来。

    其实，投资者大可不必迷信诺奖得主，更不必把菲尔普斯的言论当圣旨。菲尔普斯看好中国创业板的言论实际上是在今年10月27日在北京参加2009新浪金麒麟论坛时说出来的。当时，在被问及10月30日中国创业板开市后的投资策略时，菲尔普斯表示看好中国创业版的长期投资价值和潜力，建议股民可以长期持有一些绩效优秀的公司。由于金麒麟论坛并非专业的学术论坛，所以，菲尔普斯来到中国只是“串串门”而已。日前韩国二线影星张娜拉在韩国一个著名谈话节目里坦言，自己每当制作费用紧张时，就会去中国内地演出赚钱。可见，在一些外国人的眼中，中国是一个淘金之所。菲尔普斯虽然不存在“制作费用紧张时”，但能够“取之有道”地从中国拿些银两回去，总是美事一桩。因此，菲尔普斯来到中国后，说一些令中国人高兴的话，这也是一种礼节，投资者大可不必当真。

    而且，就菲尔普斯的身份而言，他本人无非就是哥伦比亚大学经济学教授而已。也许他在专业上有很深的造诣，但他显然不是一个投资家。在投资方面，投资者可以崇拜股神巴菲特，也可以听听投资大师罗杰斯关于投资、家庭、女儿的演讲，但菲尔普斯在投资方面知名度不高，对中国股市难免外行。

    实际上，菲尔普斯的言论已经暴露了自己在投资方面的不足。虽然说“看好中国创业版的长期投资价值和潜力”的说法放之四海而皆准，但他“建议股民可以长期持有一些绩效优秀的公司”却露出了马脚。菲尔普斯的这番话是10月27日说的，投资者如果听信他的言论，在10月30日创业板开市时买进一些“绩效优秀的公司”，短期的亏损恐怕就难免了，有的甚至还会长线套牢。因此，菲尔普斯的言论至少表明他对中国股市的疯狂缺少了解。

    并且，稍有常识的人都知道，即便是绩优公司，也只有在价格合适时买进才有投资价值。如果不计成本高位买进，投资者一样会亏损。如纳斯达克最耀眼的明星股微软，该公司1999年底时，股价涨至58.7美元，当时公司每股收益0.71美元。然而，到了2008年底，尽管该公司每股收益达到1.87美元，但此时股价却只有19.1 美元。因此，即便是绩优公司也是不能胡乱买进长期持有的。更何况，中国创业板只是刚刚推出，而创业板公司的成长性又有不确定性的，投资者如何判断哪些公司是绩优公司呢？长期持有这些绩优公司股票，菲尔普斯难道就不怕遭遇业绩“变脸”？

    所以，投资者大可不必迷信诺奖得主菲尔普斯，更不要因为他看好中国创业板就买进创业板股票。更何况，菲尔普斯看好的也只是中国创业版的长期投资价值和潜力，并非是创业板的现在。因此，在目前创业板的投资风险没有有效释放的情况下，投资者仍然没有必要急于买进创业板股票，谁看好创业板就让谁买去。

  http://www.huanqiu.com/newspaper/default.html?type=hqsb&date=2009-11-17&block=15

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     昨日，A股市场迎来IPO史上的第三只券商股——招商证券。如果以31元发行价计算，招商证券的总市值高达1111.35亿元，上市后将成为两市中第二大券商股。其56.26倍的发行价市盈率，成为今年IPO重启以来大盘股发行的第二高市盈率，同时也逼近了创业板首批上市的28家公司平均56.7倍市盈率水平。

    正是由于招商证券的高价发行，机构对其首日上市的涨幅存大很大分歧。方正证券看法最乐观，最高看到52.31元，如果按此计算，最高市盈率将达到95倍。而安信证券对招商证券首日表现的看法最为悲观，最高只有30元。平安证券认为招商证券首日上市的最高价是33元。

    对于招商证券后期的最高合理价格，绝大多数机构则是看破发行价。中金公司、中信建投、上海证券、国海证券和申银万国分别看到22元、28元、26.86元、28元和25元。只有大同证券例外，最高看到37.60元。

    事实上，在招商证券的网下配售时，多数基金因其发行价格过高而放弃了认购。数据显示，214个有效申购对象中，仅有13家机构系股票型、指数型或混合型基金，华夏、博时、嘉实等主流基金普遍放弃认购。

    那么，招商证券短期到底会不会跌破31元发行价？

    我们不妨将它和之前上市的光大证券进行一下比较。招商证券此次发行的网上中签率为1.01％，机构网下配售获配比例约为1.37％；而光大证券的网上中签率为0.86%，网下初步配售比例为0.70%。从数据中可以看出，无论是网上股民还是网下机构，投资者对光大证券申购的热情均超过招商证券。另外，光大证券冻结资金1.37万亿元也超过招商证券的1.1万亿元。从发行数量看，招商证券是3.6亿股，略小于光大证券的5.2亿股。二者的总股本也相当接近，招商证券是35.85亿股，光大证券是34.18亿股。从最新每股收益来看，光大证券为0.63元，明显高于招商证券的0.42元。从这些比较可以得出一个初步结论：招商证券上市后的表现很可能不如光大证券。

    那么，光大证券上市后的表现又如何呢？首日上市涨幅是30%，之后便是一路下跌，最低价跌到21.37元，距离21.08元的发行价只有不到1.5%的空间。如果不是大盘从10月份开始出现了一波大幅上涨行情，光大证券破发没有任何悬念。尽管如此，光大证券目前24.70元的股价较上市首日收盘价27.40元，仍然低了10%。

    除非大盘能够继续出现大幅上涨，否则，招商证券破发的可能性将会随时存在。截至昨日收盘，招商证券的股价只有33.61元，涨幅只有8.42%，而换手率还不到60%，这也为招商证券的破发奠定了基础。

    http://finance.qq.com/a/20091117/004374.htm

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   11月15日，证监会副主席刘新华在出席“2009北京国际金融论坛”时表示，下一步证监会将强化对上市公司、证券公司、基金公司等市场主体的常规监管，依法严厉打击“老鼠仓”和各种形式的利益输送等违法行为和背信行为。

    严厉打击“老鼠仓”和各种形式的利益输送等违法行为，刘新华副主席的讲话显然是有感而发。继唐建、王黎敏、张野等老鼠仓之后，最近在监管部门组织的一次例行检查中，又有涂强、韩刚、刘海等三只老鼠仓现形。此外，有传言称，检查中还有基金经理抱着电脑就跑，从此再未露面。老鼠仓猖獗到了成群结队的地步，不“严厉打击”不足以消除“鼠患”。

    严厉打击“老鼠仓”是很有必要的，毕竟这个问题事关中国股市的健康发展。不过，对于“老鼠仓”的打击，目前主要还是局限于基金经理的“老鼠仓”，实际上，“老鼠仓”远非局限如此。有的“老鼠仓”危害性之大远超基金经理“老鼠仓”，它甚至是公开的利益输送，是明目张胆地践踏股市“三公”原则。如上市公司股本结构中的“老鼠仓”就是如此。

    通常说来，上市公司的股本结构一般包括法人股、发起人股、社会公众股。法人股、发起人股也就包括了现在的大非、小非、也包括了一些公司的高管持股、职工持股。但总体说来，这些股东应该是公司的原始股东或公司的职工。

    然而，新老划断后股本全流通了，原本不流通的非流通股演变成了大小非，在经过12个月或36个月的锁定期，这些大小非都可以上市流通了。由于新股的高价发行、高价上市，以及A股市场的高估值，大小非上市时的暴利是可以肯定的。谁持有大小非，谁就可以在上市时一夜暴富。正是巨大的利益驱使，于是就有人通过各种不正当的途径挤进小非的阵营，一些公司也大做顺水人情，在公开发股前突击扩股，将一些有利益关联或其他各种关系的个人或机构投资者拉进小非队伍中来。还有一些自然人，虽然入股时间较早，但他们既不是公司高管或员工，也不是通过公开的途径正当地买入有关公司股票，而是通过其他渠道买入。因此，这些通过各种途径钻进小非阵营中的机构或个人投资者，他们持有小非的行为同样也是一种“老鼠仓”，是一种内幕交易。

    这种股本结构形成过程中的“老鼠仓”，不论是对于公司的原始股东来说，还是对于公众投资者来说，都是不公平的。相对于原始股东来说，这些临时突击买入的“老鼠仓”，不承担任何创业的风险而坐享股票上市带来的收益；而对于公众股东来说，这更是一种赤裸裸的利益输送。因此，这种股本结构中的“老鼠仓”性质之恶劣较之于基金经理的“老鼠仓”来说有过之而无不及，以至当前一些券商打着“直投”的名义纷纷干出这种“老鼠仓”的勾当。

    可怕的是，这种股本结构中的“老鼠仓”的危害性并没有引起监管部门的高度重视。比如，在对待创业板上市公司发行前突击扩股问题的处理上，深交所只是要求发行前半年内有新增股份的5家公司的相关股东，承诺自工商登记变更之日起三十六个月不转让所持新增股份。因此，如何严厉打击上市公司股本结构形成过程中的“老鼠仓”，投资者更期待监管部门拿出切实有效的措施。

 
    http://www.nbd.com.cn/newshtml/20091117/20091117034750636.html

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    最近，招商证券的发行，再次遭到圈钱的指责。对此，该公司董秘郭健予以“严词否认”。郭健认为，本次发行定价遵循市场化定价原则，在初步询价基础上，由发行人与联席保荐人（主承销商）根据初步询价结果，并综合考虑发行人基本面、所处行业、可比公司估值水平及市场环境等而确定的。不仅如此，甚至有市场人士也发文称，合理融资不等于圈钱。

    合理融资当然不等于圈钱。毕竟融资功能是股市的基本功能之一，没有了融资功能，股市也就失去了存在的价值。所以，在谈论新股发行是否属于圈钱行为的时候，有必要把合理融资与圈钱区别开来。但问题是，现在一些发行人的新股发行是合理融资吗？

    招商证券董秘用“市场化定价”来否认公司的圈钱行为，这只能使自己越辩越黑。实际上，目前的“市场化定价”就是圈钱的代名词，就是管理层用来为发行人圈钱服务的。中国股市根本就不是一个成熟的市场，并不具备市场化发股的条件。管理层强推市场化发股、市场化定价，这本身上就是对真正市场化发行的一种玷污。所以，所谓的“市场化定价”只能进一步加深招商证券圈钱的嫌疑。

    其实，上市公司的融资是否合理，新股发行是否属于圈钱，有两条标准可以给予明确的判断。

    第一，新股发行的市盈率高不高。市盈率指标是股票价格与每股收益的比值，它实际上是发行人潜在的回报投资者的能力。比如10倍的发行市盈率，表明上市公司在保持同等盈利能力的情况下，如果每年将公司利润全部用于分红，则投资者可10年回本；如果用1/4的利润分红，则投资者40年回本。也正因如此，对于投资者来说，发行市盈率越低越好。相反，越高就越是圈钱的标志。

    招商证券的发行市盈率高达56.26倍，这意味着该公司将利润全部用于分配，投资者也需要56.26年才能回本；如果是用25%的利润分配，则回本的时间需要225年，投资者子孙三代都回不了本。因此，要说招商证券不是圈钱，恐怕上帝也不会相信。

    第二，募集资金要有限度，要有合理的使用用途。如果发行人募资无度，能募多少算多少，而且募资甚至没有具体的使用计划，那么，这明显就属于圈钱行为。如创业板前三批发行的28家公司，原计划募资67.61亿元，实际募资高达154.78亿元，超募87.17亿元，超募幅度高达128.93%。这明显就是不圈白不圈，白圈谁不圈的圈钱做法，以至这些公司都要为如何使用超募而烦恼。而招商证券更是没有具体的募资计划，更无具体的募资使用安排，是典型的多多益善的圈钱做法，能圈多少算多少，圈钱越多越好。

  
    http://zjdaily.zjol.com.cn/qjwb/html/2009-11/14/content_152154.htm?div=-1

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    近日，上交所先后以不同的方式公布了自己三季度或今年前10个月的监管成绩单。

    首先是在11月5日公布了2009年第三季度自律管理工作季度报告。根据该季度报告披露，三季度上交所共完成异常交易调查185起，其中发出书面警示函70份，进行限制账户交易多起，并通过调查和分析，及时发现涉嫌市场操纵、内幕交易等违法违规行为线索多起，提请证监会立案或进一步调查。随后又于11月9日通过权威的证券媒体公布了今年前10个月对上市公司董监事及高管违规交易的监管情况。共计查处上市公司董监高45人次的违规交易行为。其中，对19人次予以监管关注，并对26人次给予通报批评纪律处分。因此，上交所的这份监管成绩单，其成绩堪称优良。

    但上交所的这份监管成绩单，却让投资者很唐突。虽然上交所三季度对185起异常交易进行了调查，今年前10个月查处了45人次的高管违规炒股行为。但整个市场对此似乎没有知觉，当然也更谈不上有什么震慑力了。股市上各种违法违规的行为还在继续发生，异常交易还在继续进行；高管违规炒股的事情还在继续上演。也就是说，上交所的监管表现为一种有成绩但无成效的尴尬局面。事情虽然做了不少，但成效却微乎其微。这样的监管显然不能适应股市发展的需要的。

    股市监管如何改变这种有成绩但无成效的局面呢？在这里，笔者不妨以对高管违规炒股的监管来加以说明。

    高管违规炒股之所以屡禁不止，关键就在于监管的力度不够，尤其是处罚的力度不够，以至“违规炒股”有利可图。比如，从上交所的层面来说，对违规炒股者的高管，能使用的手段主要也就是监管关注、通报批评之类的“软处分”。这对于高管来说，基本上没有损失可言。即便是证监会的查处，除了没收投资收益外，此外也就是给予三、五万元的罚款。这对于年收入动辄上百万、数百万的上市公司高管来说，权当他们玩了一局小牌。相反，通过违规减持，高管们至少可以把自己用于炒股的几百万、几千万成本套现出来。

    正是基于对高管违规炒股在查处上的轻描淡写，一些上市公司因此干脆就为高管的违规炒股行为打马虎眼。如大商股份董事长牛钢，在三季度亏损季报出台前精准减持了自己所持有的股份。为避免牛钢陷入信息披露窗口期，该公司将原计划10月13日披露的三季报推迟至10月17日。有了上市公司的紧密配合，高管们违规炒股也就更加肆无忌惮了。

   因此，要有效抑制上市公司高管违规炒股行为，首先就必须加大对高管违规炒股的处罚力度，使罚款金额达到高管年收入的1/3~1/2。如此以来，高管违规炒作就会有疼痛的感觉，也就不会再象现在这样胡来。其次，是让上市公司受连坐。将对高管的处罚视同是对上市公司的处罚，记入上市公司的诚信档案，同时也对上市公司处以高管罚款金额3倍以上的罚款，这样上市公司自然也会对高管的违规炒股行为加以约束，使高管违规炒股不再只是个人行为，而是一种企业行为。如此一来，在监管上市公司高管违规炒股问题上有成绩无成效的局面自然就可以得到根本性的改变。

   http://www.nbd.com.cn/newshtml/20091113/20091113034451214.html

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　在11月8日举行的湘财证券创业板论坛上，中科院金融研究所副所长王国刚表示，不应以市盈率高低来简单判断创业板是否存在泡沫，成长性是创业公司的关键。王国刚认为，关于创业板泡沫的讨论是一种误导。

　笔者对这种观点不敢苟同。根据11月6日证监会副主席姚刚在接受中国政府网专访时所透露的数据，截至目前大概有960万的投资者开通了创业板账户，而实际参加创业板二级市场交易的有92万户，不足开户数的1/10。有超过九成的开户者处于观望状态，这本身就是对创业板高市盈率、高风险的不认同。

　不可否认，用市盈率的高低来衡量股票风险的大小、股票泡沫的多少，确实存在一定的不足。但尽管如此，市盈率指标仍然还是衡量股票投资价值的重要指标之一。

　股龄稍长一点的投资者应该不会忘记1999年-2000年的科技股行情。当时一些科技股、网络股就是打着高成长的旗号，掀起了一轮投机炒作行情，市盈率理所当然地被抛到了一边，当时追求的是市梦率。投资者胆子有多大，股价就有多高。126元的亿安科技也就是在当时的行情里诞生的。然而，随着全球性的网络股泡沫的破灭，科技股踏上了漫漫熊途。踢开市盈率闹革命的科网股以及响亮一时的市梦率，带给投资者的是一场恶梦。这样的教训投资者不应该忘记。

　当然，企业的高成长性是投资者所梦寐以求的。对于创业板公司来说尤其如此。但上市公司中真正有成长性的公司总是少数。中国股市如此，国外股市同样如此。纳斯达克是公认的创业板市场中的典范。但纳斯达克中真正优秀的企业也就是投资者常常挂在嘴巴上的屈指可数的几十家公司，更多的企业都一般化，甚至退市的公司比挂牌交易的公司还多。更何况目前我国创业板上市公司，实际上都早已走过了创业期，而成为“老江湖”了。

　进一步讲，即便是成长性良好的公司，也只有在市盈率偏低的时候买进才更有投资价值，相反，在高位买进同样难免遭遇套牢之苦。以纳斯达克最耀眼的明星股微软为例，该公司在1999年底网络泡沫大潮时，股价涨至58.7美元，每股收益0.71美元，市盈率达到83倍。时至2008年底，该公司每股收益达到1.87美元，业绩较之9年前有了大幅提升，但此时，股价也仅仅只有19.1美元，市盈率不过十几倍。因此，那种认为市盈率并非判断公司投资价值标准的观点，即便是在成长明星微软股票的面前也都是站不住脚的。

  http://epaper.bjnews.com.cn/html/2009-11/11/content_28839.htm?div=-1

    
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